注：本文节选自5月27日招商证券研究所已公开发布的研究报告《半导体行业深度专题之八：详解华为芯片供应链，半导体产业机遇挑战并存》，具体内容详见完整版报告。作者： 鄢凡团队。

核心观点

本篇报告回顾了中美贸易纠纷历程对A股电子板块的影响。探讨了华为对于中国硬科技发展的重要引领作用，以及公司面对美方禁运令的应对措施。同时，我们通过拆机等方式对华为的手机及基站供应链予以分析，目前射频及FPGA芯片的短板依旧明显，不过国内厂商正迅速跟进，不必过于悲观。此外不可忽视软件系统、EDA、IP等领域缺失的长线风险。华为事件再次敲响了国产替代的警钟，看好半导体产业的长线发展。

1、贸易纠纷再起波澜，自主可控重要性凸显：中美贸易纠纷是宏观环境的重要影响因子。自5月5日以来，美方态度发生急转，无端提升税率、对华为实施禁运等一系列举措均为已渐趋和解的中美关系蒙上了一层阴影，贸易纠纷波澜再起。从征税角度看，前期2000亿美元税单对电子产业影响不大。新增的3000亿美元或将促使消费电子对美出口的成品组装业务产能对外转移。相较征税，技术禁运的影响更为深远，在中美贸易纠纷的大背景下，半导体自主可控的迫切性凸显。

2、华为引领硬科技发展，沉着应对禁运令重压：华为历经三十余年耕耘拼搏，构建了运营商业务，企业业务，消费者业务三大板块。2018年公司营收7212亿人民币，研发投入率达14.1%，全球专利申请数第一。或许正是感受到了华为引领的中国科技力量的威胁，5月16日美国商务部将华为列入“实体名单”内，实施禁运。面对断供威胁，华为一方面提前预备了半年到一年的库存，同时通过自研及导入国内供应商的方式，打造了“备胎”计划。同时公司还得到了全球其他国家供应链及下游客户的支持。

3、华为供应链分析：短板依旧明显，但不必过于悲观。手机终端和基站设备为华为公司最重要的产品。通过拆机分析华为手机供应链可知，海思在手机处理器，电源芯片方面已基本实现自给。而汇顶科技，豪威科技等国产厂商的突破亦有力支撑了进口替代。存储器芯片方面虽依赖进口，但日韩厂商可满足需求。唯有射频领域对美系供应商高度依赖。射频作为模拟芯片皇冠上的明珠，门槛最高。虽然近两年国产射频芯片厂商逐步起量，但距离进口替代仍有较大缺口。目前国产射频PA厂商主要有唯捷创芯（2018年打入华为供应链），慧智微（正在多家国内龙头厂商处验证），中科汉天下等。而射频开关及LNA厂商主要有卓胜微。

基站侧，缺芯现象进一步凸显。由于基站产品需要高可靠性及高精确度，所以芯片自给率较低。目前高度依赖美系供应商的主要有中射频芯片，FPGA两大类产品。由于微基站对于体积大小有严格要求，所以中射频芯片逐步由分立方案改为射频ADDA或Transceiver两类单芯片方案。这一趋势提升了技术门槛。据产业链验证，海思早已开始射频Transceiver的研发，但前期测试结果相对不太理想。而FPGA在基站中主要用在数字前端实现数据压缩，加速等功能。目前FPGA市场主要被Xilinx及Altera垄断，大陆公司有紫光国芯，安路科技等，但距离在基站上大规模商用仍有距离。

其他方面，安卓停止了对华为的GMS服务授权，或将影响公司海外市场。而ARM的禁令短期内影响不大，但一旦v9版本推出，公司产品的竞争力将受到影响。EDA方面，华为也与供应商签署了长期合同，但缺失了技术服务会影响开发效率。此外25%的长臂管辖亦值得关注。

华为事件敲响国产替代警钟，半导体产业机遇与挑战并存：

对于华为公司而言，2018年华为芯片采购额为210亿美元。而海思半导体营收为73亿美元。虽已是全球第七大Fabless芯片设计公司，但要满足公司所有需求仍远不足。我们统计了华为前70大美国供应商，其中半导体供应商就有39家之多。可见国内ICT产业对于美国芯片供应商的依赖度依旧较高，国内半导体产业机遇挑战并存。

目前，国内IC设计呈现数量多、规模小的特点。2018年国内共有1698家IC设计企业，其中只有208家营收过亿，绝大部分公司仍处于起步阶段。无论是TI模式的收并购整合，还是稳步内生发展，都值得本土的芯片设计公司借鉴。在国内终端厂商的大力支持下，未来长线发展空间巨大。同时可预见的是，政府亦将加大对半导体产业的扶植力度，相关利好政策有望陆续落地，这将从国家政策角度推动半导体产业的进一步发展。

投资建议：在过去多年间，中国从微笑曲线中附加值最低的代工开始，逐渐切入下游，树立了以华为，ZTE，小米，格力等全球知名品牌。但位于整个产业链微笑曲线上游的半导体、软件系统乃至于基础材料都有显著不足。产业缺乏自上而下自主化体系。

而本次华为事件再次敲响了半导体产业的警钟。在当前的国际局势下，华为公司乃至于中国科技产业，对于半导体自主可控均有迫切需求，只有在半导体领域站稳脚跟，我们才能真正意义上具备高科技核心竞争力。

从A股投资角度来看，目前电子板块已调整至2018年10月初的位置，市场已将悲观预期充分释放，有较多优质个股均有明显低估。当下我们认为需自下而上，基于中长线逻辑把握住能够积极应对调整，并逆势构建自身竞争力的优质公司。同时关注自主可控大逻辑催化下的半导体板块表现。我们仍坚定看好中国电子产业的长线发展，相关优质个股在市场系统调整中的中长线建仓价值凸显。

一、 贸易纠纷再起波澜，自主可控重要性凸显

据美国商务部统计，2017年全年美国自中国进口5055亿美元；出口至中国1299亿美元。逆差达3756亿美元。但过去一年中，经历了多轮的互征关税后。2018年全年美国自中国进口不降反增至5395亿美元，同比增长6.7%。与此同时，美国对中国出口却下降至1203亿美元，同比下降7.4%。逆差达4192亿美元。可见关税征收并未有助于减少中美之间贸易逆差，无端征税反倒使得美国进口的商品价值量提升，最终由美国消费者承担。

但不可否认的是，中美之间关系波动，从互征关税到技术禁运，对全球电子产业发展产生较大影响。半导体景气度在2018年有明显下行，人民币汇率波动较大，供应链亦有一定转移的压力。这些均很大程度上影响了经济宏观环境。市场情绪也不可避免地受到影响，A股电子板块在2018年内波动明显。但整体来看其边际影响在2018年内是递减的。2018年9月18日，2000亿征税清单落地当日，市场单日反倒有1.40%的反弹。

经历了一年多的冲突后，中美关系在2018年12月的G20峰会后略有缓和，市场情绪有所改善，推动了年初以来电子板块的行情。但是近期美方态度发生急转，无端提升税率、对华为实施禁运等一系列举措均为已经渐趋和解的中美关系蒙上了一层阴影，贸易纠纷波澜再起。

从征税角度看，前期2000亿美元税单进一步提升税率，但由于该板块主要涉及家电业务及部分安防产品，所以对电子产业影响不大；而新增的3000亿美元包括手机、笔记本电脑、耳机等消费电子相关产品，或将促使消费电子对美出口的成品业务产能对外转移；而零组件业务不直接受关税影响，此前不少优质公司早有海外布局，中美贸易摩擦将进一步加速优质公司的全球化工厂布局，产能协调及管控能力望一步提升，推动行业发展。

安防板块方面，前期2000亿清单已涵盖部分模拟摄像机，但占安防板块出口美国的业务比例仅有25%。如3000亿美元进一步落地，则对美出口的安防产品都将被征税。不过由于海康大华等海外龙头均已开始在海外布局，海康成立了印度的生产中心；大华成立了墨西哥的全球转运中心。可以有效对冲关税增加带来的影响。

LED板块方面，由于3000亿美元清单涉及销量最大的LED灯泡、灯丝灯等，将直接冲击终端成品。下游厂商下单时或将更为谨慎，以应对库存风险。不过部分大陆LED厂商此前已在海外有所布局，比如木林森在Ledvance基础上已在美国或墨西哥设生产线等。

相较征税，技术禁运的影响更为深远，美方利用自身产业链的优势地位，通过禁运或技术封锁，压制中国ICT行业的龙头厂商。其中最为有效的手段便是软件系统封锁及半导体禁运。在中美贸易纠纷的大背景下，半导体自主可控的迫切性凸显。而华为事件更是进一步推动了市场对于半导体板块的关注。

受贸易纠纷及华为禁令影响，A股电子板块前期再度出现系统调整，5月6日单日内有8.26%的跌幅。但我们对A股投资并不悲观，目前电子板块已调整至2018年10月初的位置，市场已将悲观预期充分释放，有较多优质个股均有明显低估。而且参照2018年的趋势，接下来即使贸易纠纷再有波折，对A股影响也会边际递减。

当下，我们认为需自下而上，基于中长线逻辑把握住能够积极应对调整，并逆势构建自身竞争力的优质公司。同时关注自主可控大逻辑催化下的半导体板块表现。我们仍坚定看好中国电子产业的长线发展，相关优质白马在市场系统调整中的中长线建仓价值凸显！